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华安证券高度肯定爱尔眼科:眼科龙头砥砺前行,持续领跑

2022-05-19华安证券股份有限公司谭国超,陈珈蔚对爱尔眼科进行研究并发布了研究报告《砥砺前行,民营眼科龙头持续领跑》,本报告对爱尔眼科给出买入评级,当前股价为34.34元。

爱尔眼科(300015)

主要观点:

民营眼科医疗先行者,先发&规模优势滚雪球

爱尔眼科是目前全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构和眼科医疗服务先行者,自2003年成立以来已有近20年发展史;截至2021年底,公司在全球范围内开设眼科医疗机构723家,其中国内上市公司旗下医院共292家,接近实现国内省市全覆盖;全球网络横跨中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚,规模优势显著。2021年公司实现营业收入150.01亿元,2009~2021 CAGR 30.66%,实现归母净利润23.23亿元,2009~2021 CAGR 30.87%,净利率由2009年的14.83%提升至2021年的16.47%。借助长期积累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蕴及标准化可复制的运营模式,公司旗下新增医院快速成熟、老牌医院持续升级,未来业务覆盖的密度、广度、深度将持续提升。

多维度竞争优势奠定高质量成长基石

“并购基金+合伙人”模式打破了民营连锁机构扩张过程中的“人才、资金”双瓶颈,驱动扩张提速。自2014年成立并购基金以来,公司旗下医院数量由2014年初的50家快速扩张至2021年底的292家,公司并购基金旗下仍有318家医疗机构(医院&诊所)存量,未来扩张需求可顺利落地。

全面分级连锁及全球化生态战略帮助公司在优化资源配置、实现技术资源高效迭代的同时,将优质医疗服务持续下沉,高效满足患者的个性化就医需求。目前公司在部分省会城市已经拥有超越公立医院的技术水平,同时分级连锁网络已经完成省会城市90%覆盖、地级市80%覆盖,新十年 1+8+N 战略还将持续深化公司分级诊疗网络。

医教研体系建设及人才培养计划为公司乃至行业输送眼科人才,为高速扩张提供了人员及技术支撑。截至2020年底,爱尔上市公司及并购基金旗下医疗机构眼科医生共计6000余人,约占全国总眼科医师的1/8,人才聚集效应明显。

4)持续创新奠定公司长期发展基石。公司抓住新发展机遇。高端术式占比已达到较高水平,且仍处上升趋势;角膜塑形镜为公司视光业务主力,有望实现价量齐增;创新开设干眼门诊等特色门诊,利用全球化布局优势持续引进新技术,领跑新赛道。

眼科赛道持续扩容,爱尔引领行业发展

1)需求:我国老龄化程度的逐渐加深、不健康生活方式的逐渐普遍化等因素导致我国居民眼病发病率日趋提高;人均消费支出的增长及认知水平的提高导致居民对眼健康的关注度提升,眼科医疗服务的需求旺盛。

2)供给:国家一以贯之鼓励社会办医,着力于发展眼健康行业,民营眼科医疗机构得以迅速发展,但人均可得眼科医疗资源相较发达国家仍较低,医疗优质的医疗资源处于稀缺状态。

3)市场:眼科医疗服务市场整体规模稳增,各细分赛道渗透率较低,为行业发展持续扩容。

4)趋势:术式、服务高端化转型带来客单价提升,干眼诊疗、老花手术等新兴赛道是未来增长点,市场空间广阔。

四、投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

公司是民营眼科医疗服务绝对领导者,新十年将按照 1+8+n 战略完善医院布局,打造世界级眼科医学中心,通过业务内生增长及医院外延并购扩张保持业绩增速,通过医教研创新平台打造医师资源壁垒,实现长期发展。预计公司2022-2024年将实现营业总收入185.74/229.23/281.63亿元人民币,同比+23.8%/23.4%/22.9%;预计实现归母净利润30.71/40.19/51.62亿元人民币,同比+32.2%/30.8%/28.5%;对应PE60.44/46.20/35.96x;首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示

并购基金旗下医院管理风险;医疗事故风险;新建医院发展不及预期;疫情大面积爆发风险;行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,上海证券黄卓研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达97.79%,其预测2022年度归属净利润为盈利30.14亿,根据现价换算的预测PE为61.32。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有23家机构给出评级,买入评级20家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为48.69。证券之星估值分析工具显示,爱尔眼科(300015)好公司评级为4.5星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。(评级范围:1-5星,最高5星)

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